低利率是匯率壓力持續存在的主要原因

越南外貿銀行證券公司指出，低利率是匯率壓力持續存在的主要原因，因美元指數（DXY）仍維持在高位。

造成匯率壓力的原因

根據越南外貿銀行證券公司（VCBS）最新的宏觀報告指出，在第一季度延續了下降趨勢後，至4月份，存款利率上升了約0.2-4%，主要集中在12個月以內的期限。

然而，總體來看，存款利率仍處於低位，甚至低於新冠疫情期間的水平。VCBS認為，低利率水平是匯率壓力持續存在的主要原因，因美元指數（DXY）仍維持在高位。

此外，銀行間市場的利率差異也很明顯，美元隔夜利率始終高於越南盾（VND）。甚至越南政府債券收益率也下降到較低水平，低於美國政府債券收益率。

在全球範圍內，VCBS的分析團隊認為，由於美聯儲（Fed）仍維持高利率，最早的降息可能要等到年底，美元的強勢將維持在高位，這意味著越南盾及其他多國貨幣的匯率壓力仍將持續存在。

5月1日，美聯儲在為期兩天的聯邦公開市場委員會會議後宣布，將利率維持在5.25-5.5%的區間，這是20多年來的最高水平。

此前市場預計的降息可能在3月份開始，但由於近期數據未達預期，這一預測被推遲。具體而言，個人消費支出（PCE）價格指數在2024年3月同比上漲2.7%，仍處於較高水平，遠高於長期目標。

然而，VCBS的分析團隊也指出，4月的就業數據低於預期，失業率高於預測，這可能促使美聯儲考慮提前降息，以促進最大限度的就業。

“在通脹仍處於高位，且勞動市場仍然緊張的背景下，大多數市場參與者已改變了對降息次數和潛在降幅的預期。具體而言，市場參與者更傾向於1-2次降息的情景，並可能出現在第三季度末，”報告指出。

VCBS還表示，在此期間，國內黃金價格大幅上漲，並不斷創新高。4月底，黃金價格較2023年底上漲約10%。這一上漲趨勢源於投資者的囤積心理，尤其是在存款利率仍處於低位和地緣政治不穩定的擔憂下。國內黃金價格與國際黃金價格的差距擴大。2022年，這一差距僅為每兩500萬至1000萬越南盾；目前，這一差距已達到每兩1000萬至1300萬越南盾。這在一定程度上加劇了匯率壓力。

從積極方面來看，貨物貿易順差的維持以及外商直接投資（FDI）的增長顯示出積極的數據。今年初，出口和進口額均有所增長，且增幅達到兩位數；同時，外資項目的實施資金也呈現積極的數據。

總結來看，VCBS表示，在美聯儲保持高利率和美元走強的背景下，美元相對於其他貨幣的強勢仍將持續，越南盾也不例外。國內低利率水平是匯率壓力持續存在的主要原因。此外，其他資產渠道的價格上漲趨勢在近期也對匯率產生了一定影響。自年初以來，越南盾對美元貶值了約5%。

越南盾可能在年底前對美元貶值約3%

VCBS的報告指出，面對不利的匯率走勢，自3月11日起，越南國家銀行（SBV）開始通過競價方式出售央票，以逐步引導銀行間市場利率上升，縮小美元與越南盾之間的利率差距。

此外，SBV宣布，若有必要，將在6個月內干預外匯市場，並可能將央票期限延長至3個月。

隨著美元指數（DXY）持續上升至106，創下年內5%的漲幅，黃金價格也突破2400美元的歷史新高，SBV被迫採取更強有力且多樣化的干預措施，包括即期出售外匯給金融機構，以平衡外匯狀況。

同時，SBV還通過拍賣的方式向市場投放黃金，以應對國內黃金價格的上漲壓力。

VCBS預測，在未來一段時間內，SBV將繼續靈活調整措施，密切關注市場動態。利率工具將被用來穩定匯率。

值得注意的是，目前越南盾的貶值幅度在許多國家中屬於中等水平。然而，接近5%的貶值幅度已經迫使SBV採取更強有力的措施，優先使用利率工具，以確保宏觀經濟的穩定，從而繼續吸引投資資金流入。相關措施將逐步實施，以避免市場的劇烈波動。4月23日，OMO利率從4%上調至4.25%，標誌著首個動作的實施。

隨後，VCBS預計存款利率水平將逐步上升，以縮小美元與越南盾之間的利率差距，從而在一定程度上緩解匯率壓力。然而，這一增幅不會太大，預計在50-100個基點，因為當前信貸需求並不旺盛（截至2024年4月10日，信貸增長率超過1%，而2023年同期增長近2.5%），難以引發存款利率競爭。

VCBS指出，匯率壓力雖然持續存在，但已在越南盾對美元的貶值中部分體現。在全球市場沒有出現意外事件，美元指數不顯著上升的情況下，越南盾在第二季度和第三季度可能不會進一步貶值。

市場波動主要受短期投機心理影響，歷史上，匯率在緊張期過後通常會迅速降溫，如2023年9月或2022年10月。

因此，在持續的壓力下，越南盾的貶值風險仍然存在。匯率走勢將主要取決於各時期的外匯供應、SBV的政策以及美元的強勢表現。

VCBS預計，到年底，如果美聯儲開始降息，在有利條件下美元指數不升反降，並且SBV靈活調控，越南盾可能對美元合理貶值約3%。
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